3月28日，“潮玩第一股”泡泡玛特（9992.HK）发布2021年全年业绩报告。

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截至12月31日，泡泡玛特全年营收同比增长78.7%达44.9亿元，而此前其营收增速一度超过225%，公司整体毛利率由上年的63.4%下滑至61.4%；净利润同比大涨63.3%至8.55亿元。

不过，增长的业绩并没有得到二级市场的认可。今日盘中，泡泡玛特股价“跳水”，跌幅一度近9%。截至3月28日收盘，泡泡玛特股价报31港元/股，单日跌幅达6.06%。

目前市值434亿港元的泡泡玛特，已较上市初跌去千亿港元。在社交投资平台，泡泡玛特的投资价值仍存在不少争议，一名投资者感慨“泡泡玛特真成泡泡”的同时，另一名投资者则直言：“喝普通白酒的永远理解不了喝茅台的。”

Molly仍是吸金之首，高端系列产品千元起

过去一年，泡泡玛特品牌产品收入占比88.6%，达39.78亿元；外采及代销收入占比9.9%达4.43亿元；其他收入6997万元。

具体来看，2021年Molly、SKULLPANDA、Dimoo等泡泡玛特自有IP产品已成为公司收入支柱，从上一年的9.80亿元大涨164%至25.87亿元，占总收入的比重也从39%增至57.6%。

Molly吸金能力仍然是泡泡玛特IP之首，SKULLPANDA、Dimoo紧随其后，三者收入分别是7.05亿元、5.95亿元和5.67亿元，三大IP共为泡泡玛特贡献了41.6%的收入，这也是公司仅有的三个收入超过5亿元的IP。其中，SKULLPANDA仅上市一年时间就收入大涨1424%，收入占比超越了元老级IP Dimoo。另外，小甜豆IP收入也同比增长458.1%至1.62亿元，另一新品小野首个系列就收入5220万元。

财报显示，2021年6月推出的高端潮玩产品线，被消费者俗称大娃的“MEGA 珍藏系列”,不仅在价格上创下泡泡玛特产品的新高，同时也贡献了1.8亿元的收入。目前，在京东平台上，“MEGA 珍藏系列”的价格从千元到万元不等。

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渠道方面，2021年，泡泡玛特在内地新开业106家线下门店，门店数量从2020年末的187家增至2021年末的288家，新开业510台机器人商店，从2020年末的1351台增至2021年末的1861台。

尽管线下新店不断增加，零售店渠道收入占比却由上一年的39.9%下滑至37.3%，而线上渠道收入则由上一年的9.52亿元增长至18.79亿元，增长率高达97%，收入占比41.8%，成为泡泡玛特第一大渠道。其中，泡泡玛特抽盒机渠道收入同比增长92.6%至8.98亿元，天猫旗舰店收入同比增长47.4%至5.99亿元，京东旗舰店同比增长296%至1.42亿元，其他线上渠道同比增长453.1至2.39亿元。

与此同时，泡泡玛特销售成本由2020年的9.19亿元上升到2021年的17.32亿元，同比增长88.4%。“销售费用的居高不下，是因为获客成本越来越贵，人工也变贵了。”赢来资本消费项目负责人安琪告诉时代财经。

由于成本高企，报告期内泡泡玛特品牌产品（不含外采及代销、其他）的毛利率从2019年的71.2%下滑到2021年的64.7%。经营溢利率也由上年的28.6%下滑至2021年的25.6%，净利润率从20.8%下滑至19.02%。

“线上大平台虽然有天然的搜索量，但即使这样，新用户获取成本也在在持续走高。”安琪认为，泡泡玛特的利润进一步下降是有可能的，但也是整个行业面临的共同问题。

疯狂涨价、盲盒套餐，泡泡玛特争议不断

伴随着泡泡玛特业绩增长的争议，还有产品涨价、商品瑕疵、盲盒消费以及二手炒卖。

去年4月，泡泡玛特新品SKULLPANDA和一禅小和尚等新系列发售，盲盒价格从59元涨至69元就引发大众热议。5月份泡泡玛特发售的娃娃装侵蚀系列单盒涨价到79元，10月份发售的魔力卡卡系列单盒涨到89元。

盲盒产品单价的连续上调，让消费者有些难以接受，他们同时也在抱怨泡泡玛特的品控和售后并没有得到提升。有玩家在社交平台上表示买了一盒泡泡玛特，12个娃10个有瑕疵；还有人购买到瑕疵款却无法退货的情况。

泡泡玛特对涨价的解释是，由于产品工艺愈发复杂，提高产品工艺质量，以及2021年原材料成本上涨所导致；瑕疵品变多也是因为销量增加。

但消费者并不买账，宣布“退坑”泡泡玛特的玩家也不少，“涨价现象普遍，但是质量却没有上去。”“生产一个娃要多少钱呢，如果连售后都赚不到玩家的好感，退坑的人只会越来越多。”“有这个钱，吃两餐不香吗？”

财报显示，2021年泡泡玛特的会员数虽有显著增长，复购率却在下降。目前，泡泡玛特注册会员达1958万人，其中新增注册会员1218万人，全年会员贡献销售额占比92.2%，会员复购率56.5%，而2019年这一比率是58%。

此外，今年1月，肯德基和泡泡玛特联名推出99元的Dimoo盲盒套餐，其中，包含6个常规款，1个隐藏款盲盒，但隐藏款出现概率仅为1:72。套餐上架后，立马就售卖一空，甚至有消费者出为凑齐盲盒，一次性花费上万元。盲盒套餐诱发的非理性消费和资源浪费遭到了消费者、甚至官方的批评，3·15后，泡泡玛特也宣布暂停与食品企业的定制盲盒业务。

值得注意的是，在二手平台，部分限量款的泡泡玛特娃娃也被炒至高价。尽管泡泡玛特方面曾表示“过去没有，未来也不会以任何形式参与潮玩的二手市场。”但在潮流网购社区，一款“MEGA 珍藏系列”的娃娃就被炒至近37000元，也仍有不少消费者为此买单，一款和日本潮玩设计师大久保联名的娃娃则被炒至近10万元。

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虽然泡泡玛特是通过盲盒成功打开了大众潮玩市场的大门，但其一直拒绝称自己为“盲盒第一股”，而是将自己定义为“潮玩第一股”。不过，随着“盲盒经济”被点名，由此引发的过度消费、产品质量问题等争议也令曾估值千亿港元的泡泡玛特股价“跳水”。