4月8日晚间，顺丰控股（002352.SZ）发布了一份让股民“猝不及防”的一季度业绩预告。公告显示：顺丰控股预计今年1至3月份净利润亏损9亿元至11亿元，对比去年同期盈利则为9.07亿元。扣除非经常性损益后，顺丰预亏10亿元至12亿元，去年同期盈利8.32亿元。

顺丰的业绩“爆雷”在各股吧中掀起轩然大波。有“雪球”股民表示：“这个亏损实在想不通。顺丰单子多如牛毛，去年还盈利9亿。今年没有任何疫情影响，突然暴亏9亿？实在没有看明白。”

顺丰对此给出了官方解释，作者进行归纳后，将主要原因整理如下：

1、顺丰第1季度处于新业务开拓关键阶段，增加前置性资源投入，成本承压。

2、去年疫情延缓了顺丰的资本性开支投入，出现产能瓶颈。今年顺丰加大投入，进行中转场自动化产能升级以承接增量。预计第2季度将缓解产能瓶颈压力，今年下半年开始释放规模效益。

3、春节期间顺丰响应“就地过年”政策，给在岗人员补贴，经营成本攀升。

4、快递同行在春节均未打烊，顺丰的散单业务被分化，增长低于预期。

5、今年4月顺丰推出特快及新标快产品，将为时效件增长带来新动能。

不过，资本市场与股民对这份解释并不买账。4月9日开盘后，顺丰股价直线跌停。

作为集齐规模、市值、科技能力、服务、美誉度的快递“国民企业”，顺丰的此次业绩爆雷是否果真毫无预兆？突然出现亏损的根源到底在哪里？

01 “亏损范围符合市场预期”

实际上，从业内人士角度看，顺丰的业绩爆雷并不令人意外。贯铄企业CEO、上海交通委邮政快递专委会副主任赵小敏对作者表示：“这样的亏损范围是符合市场预期的。”

从3月18日顺丰公布的年报看，形势已不容乐观。年报显示：过去一年，顺丰的市场份额收缩了2%左右，第四季度净利增速为16%，比照前两季度均超50%出现了明显放缓。顺丰股价比照年初，也已下跌了30%左右。

顺丰净利增速下降在财务层面的核心原因在于单票收入下降、电商件增量的流失、市场份额的下降。

2020年下半年，随着疫情后产能迅速恢复，以及拼多多、直播电商等带来的电商件持续增长与活跃，全国快递包裹量出现了大幅提升。

2020年，我国快递业务量完成830亿件，同比增长30.8%。据顺丰年报披露，2020年顺丰速运物流业务件量为81.37亿票，上年同期为48.31亿票，同比大增68.46%。

看起来，这是顺丰的明显利好——但对手的单量增加了更多。根据2021年2月的快递经营数据显示，韵达股份（002120.SZ）、申通、圆通单量比照去年均增长了超过100%。从市场份额来看，与通达系对比，顺丰也是在2020年唯一市场份额出现下降的快递公司。

此外，顺丰素来以单票收入傲视群雄，才取得了市值的领跑地位。但去年，顺丰的单票收入未能独善其身。财报披露，2020年顺丰速运物流业务的票均收入为17.77元，上年同期为21.94元，同比下滑18.99%；毛利率也相应地从17.42%降至16.35%。

《棱镜》在4月5日文章《义乌快递再次击穿1元！这次搅局者是拼多多和极兔》中曾谈到：2021年1月快递服务业务经营数据显示：顺丰、圆通、申通、韵达的快递业务单票收入分别为17.26元、2.38元、2.51元、2.23元，同比降幅达到12.4%、19.3%、23.9%、22%。在海外上市的中通虽未单独披露单票收入，但CFO颜惠萍表示：2020年中通也将单票价格下降了约20%。

在顺丰给出业绩预亏的官方解释之外，另据安信证券分析：去年第1季度，快递企业享受了44天的免征通行费。各家节约通行费用约1.8亿元至2.0亿元。

今年，这笔成本费用将如常体现。在燃油成本方面，今年1季度平均油价同比下降3.4%，第2季度油价较去年同期上涨约17.7%，快递企业也将面临更高的燃油成本压力。

02 中通紧逼，极兔搅局

从战略布局看，最近数年顺丰一直在稳健经营，但如果对更大的快递竞争市场及电商市场加以分析会看到，最近两年，顺丰在快递价格战、电商增量博弈战、新对手搅局等多重因素挤压下，市场优势地位出现了松动。

一直以来，顺丰控股主要以高价商务件、中高端电商件的快递业务为特色，运营策略有别于通达系的低价模式。

2013年和2018年，顺丰曾尝试推出低价产品，由于降价幅度不足，公司在直营模式下难以产生明显的规模效应，便暂缓了下沉战略的推进。

据统计，快递行业的电商件已经占据了超过80%的市场。通达系在阿里的助力下，借助加盟优势、大量承接的电商件，快速放大了规模效应。同时，自带流量的京东物流也在快速抢占市场。

2018年开始，顺丰的窘境已有所显现。在营收增长27.92%的情况下，顺丰仅实现归母净利润45.56亿元，同比下跌4.57%。2019年上半年，顺丰快件量增速为8.54%，大幅低于行业平均增速，且其核心业务时效件营收仅增长了4.02%。

此外，中通近年来对标顺丰的高速发展，也在缩小着顺丰的领跑优势。2020年9月，中通通过在港二次上市，募集资金近百亿港元。董事长赖梅松表示：未来中通的目标是在2022年达到25%的市场份额。

目前，中通已经是行业里拥有自主产权厂房、自有车辆和自动分拣设备最多的公司。2020年“是历年来投入最多的一年，有可能是前两年的总和”，赖梅松说。

2020年三季度，中通单票运输成本同比下降5分至0.53元，单票分拨成本同比下降3分至0.29元。整体看，中通已在业内形成了领先的成本管控能力。

同时，由于我国物流行业整体集中度不高、竞争相对同质化等原因，让中国的物流产业整体停留于价格战等低效竞争当中。行业格局分散，也给新玩家留出了成长的空隙。

2020年，从东南亚崛起，背靠步步高系资金以及拼多多单量的极兔进一步向上搅动了市场。起网一年内，极兔便已达成了2000万稳定日单量，将竞争已是一片红海的快递市场进一步打穿。

4月8日，据《晚点 LatePost》报道：极兔完成了一笔18亿美元的融资，由博裕资本领投5.8亿美元，红杉资本和高瓴同时跟投，投后估值78亿美元。这一估值已超过圆通、申通、韵达的市值，仅次于在港股上市的中通。

顺丰也承认，自己小觑了极兔等新玩家的力量。据“雪球”用户记录：3月18日，顺丰高管在财报沟通会上谈到极兔时表示，“规模再大也守不住市场，这是我们战略角度看到非常深刻的教训”。第二天，顺丰股价最低下跌了9%。

03 下沉投入进入深水区

重重危机之下，顺丰不能再无视电商件的增速力量，继续坐守时效件的既有优势。但布局电商件，顺丰需要对网络与成本进行高度精细化地控制。而目前顺丰的股价承压，很大原因也是顺丰的布局在从冗余的资源“填仓”，过渡到独立布网的深水区。

2019年5月起，顺丰开始向月结发件量1000票以上的客户推出“特惠专配”低价快递业务，价格可低至7-8元。

2019年下半年，顺丰进一步降低了电商件价格，将1000票以上客户的价格降至5-6元/票，3000票以上客户的价格更是降至4-5元/票，与通达系的价格已相当接近。

而据义乌快递网点老板向作者透露，现在义乌的直播商家和货品单价较高的商家也会考虑顺丰“特惠专配”，“3到3.5元包3公斤”。

此前顺丰的“特惠专配”主要是以“填仓件”的模式存在。据天风证券研报显示，2019年初顺丰的干线、支线装载率分别约为55%、40%，大幅低于通达系和德邦股份80%-90%的装载率水平。

推出特惠专配产品后，顺丰的陆运装载率提升至70%左右。因此，填仓件无需增加运力投入，仍可实现正向边际利润增长。

据顺丰2020年财报显示，目前“特惠专配”的“新业务”占比已提升至28.2%，件量结构已超过时效件。但2020年疫情后，随着电商件急剧爆发，顺丰的运力开始出现产能不足的问题，“填仓”已不能满足电商件需求，顺丰亟待新的资源投入建设。

同时，为了进一步降低成本，顺丰也在尝试开放直营，拉起另一张低价的加盟式“丰网”。

2020年下半年，“丰网”进入测试阶段。顺丰在财报会上透露：丰网2020年双十一期间突破了日均100万单，目前业务量在日均100-200万单左右。“丰网要达到日均800万单才能达到平稳规模，预期再花6到12个月持续推进”，“目前丰网在战略角度是过渡阶段，不是第一序列，会优先控制好成本。”

据财报会记录显示，目前顺丰正在调整网络建设：将一、二线中转场的快运和丰网快递调整在同一园区内，降本增效；三、四线货量少的城市则发挥体量优势，将顺丰快运、顺心捷达、丰网等共用集散点，融合大小功能区，合并车辆，同时借力“大网”，提升时效；“其他几张网无法覆盖的地方，由大网兜底。”

赵小敏认为，顺丰的多年沉淀和科技实力仍值得期待，市场应给与它更多耐心：今年顺丰还会投入很多车辆在仓储、冷链和医药领域。“飞机将要突破70架，年底旗下航空枢纽机场也要运行。在科技研发领域投入的力度不断加大，将会使得顺丰的资本开支需求非常旺盛。”

“顺丰一季度和二季度的业绩没必要特别关注。顺丰需要把握住机会，加大扩张资本开支，加固护城河。顺丰的利润在10月以后，应该会有一个比较好的拐点空间。”赵小敏说。

而某雪球用户对于顺丰股价的感慨，或可代表当下快递行业的竞争水平和股民的心情：“这样一个预告让人清醒，认识到快递行业暂时不是一个值50倍市盈率的行业。这样的市盈率应该是在顺丰实现大一统，行业门槛高到已经无人敢问津的时候。那时候它的产能空前强大，80%的工作由机器人完成，这样的企业才称得上赚钱机器。”