虽然大多数市场参与者都相信，2021年当中，新冠病毒疫情的威胁将逐渐远去，但是与此同时，一个新的幽灵又走进了他们的梦魇，这就是通货膨胀。

在前所未有的财政和货币刺激之下，全球经济强力复苏的前景正日渐显得乐观起来，而在这种情况下，价格压力预期也悄然开始抬升，债券交易者正变得越来越警惕，当心着通货膨胀抬头的征兆。他们担心的是，局面再这样发展下去，通胀迟早会引起央行的注意。

十年期国债盈亏平衡通胀率自2018年以来第一次涨过了2%，这就说明市场高度确信，美国政府的两轮财政刺激（未来还可能有第三轮），以及美联储长期保持低利率的计划最终将在经济身上产生非常明显的效果，实现当初金融危机后未能实现的目标。

当下，美国、欧洲和日本等重要经济体都面临着新一轮疫情爆发的威胁，这就将直接对通货膨胀预期形成打压，因此暂时看上去，通胀前景成为货币政策制定者心病的那一天似乎还是远得很。

不过，真正精明的投资者从来都是会先潮流而动。美国银行的12月全球基金经理人调查当中，近四分之一的受调查者认为，通胀会成为当前周期最大的尾端风险，这一比例仅次于认为最大风险是疫情再度爆发的30%。

所谓十年期国债盈亏平衡通胀率是名义收益率和根据通胀调整后的收益率的差值。这一指标3月间经济危机最深重时只有0.55%，从此之后就一路上涨了，而这当然是不难理解的。

伴随各国央行纷纷降息，推出量化宽松政策，以及提供廉价融资手段，各国政府也大力度向家庭抛撒刺激资金，阻止经济骤然停转，通货紧缩的威胁已经彻底远去。

商品价格也在全线反弹，为通货膨胀预期推波助澜，比如布伦特原油价格已经从3月的20美元涨至近期的50美元，铜价的涨势就更是有目共睹。

不过，在全球最大固定收益市场，美国国债市场上，未来局面的发展其实还是要看两个关键因素而定，一是是否会有更多的财政刺激，二是联储是否能够忠实执行新的平均通胀目标政策。

现在，市场是将希望寄托在了美国下一任财长耶伦的身上。当初耶伦执掌联储时，已经被确认多数情况下都是鸽派的立场。大家相信，她完全可能为了让经济增长重归轨道，主持发起又一轮刺激计划。

不过，若是乔治亚州选举结果最终确定，国会依然处在两党各据一院的分裂当中，市场能否如愿以偿，就是一个巨大的问号了。

另外一个关键则在于联储，他们是否真的如此前所宣布的那样，可以坐视经济过热，而不再像之前的周期当中那样及时加息？

联储主席鲍威尔的说法是，平均通胀目标机制之下，他们可以让通胀率在“一段时间内”，“适度”超过2%，以达到长期通胀率平均值为2%的目标。

根据联储自己的经济预期，平均通胀率要达到2%，至少也要等到2023年或者之后了。

政策会如此设计，意图是非常明确的。整体而言，新机制就是为了振兴就业市场，政策聚焦于既有就业情况与最大化就业之间的差距，而不再考虑各种具体差异。

本周五的就业数据将让市场更清楚地看到，联储承诺的低利率，以及每月1200亿美元的购债行动是否真的能够转化为更多的就业机会。

其他通胀指标都显示，至少短期内，这还不构成什么眼中的威胁。

克利夫兰联储的“即时预报”显示，目前美国的消费者价格指数同比涨幅为1.4%。与此同时，联储最重视的通胀指标，即核心个人消费支出指数同比涨幅1.2%。

联储未来几年到底会如何应对通货膨胀的局面，还有待于进一步观察。

自从当年的全球金融危机以来，除了极少数时候，联储最重视的通胀指标大多数时候涨幅都不足2%，这也就意味着，要真正达到通货膨胀率高于2%的目标，以联储自己的2023年判断来算，这个周期要长达十五年。

现在，市场最希望的就是联储判断失误，真实用时还要来得更长。