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(2021年3月8日-2021年3月12日)本周，各类大宗商品价格上涨势头有所放缓。近期通胀预期与美债利率上行搅动全球金融市场，商品市场也一度出现剧烈震荡，资本追逐情绪缓和，商品市场整体偏弱运行。

具体来看，有色金属方面，沪铜、沪铝周度小幅下跌2.99%、1.26%，沪市贵金属下跌加速，沪金周度下跌3.49%，沪银下跌6.57%。农产品板块，油脂普遍上涨，棕榈油上涨6.35%，豆油上涨3.36%。生猪期货小幅上涨1.23%。

能源化工板块，原油持续走高，周度上涨4.36%，乙二醇、苯乙烯上周大涨后高位回落，周度分别大幅下跌9.91%、5.04%；黑色系商品中铁矿石、焦炭周度下跌6.08%、4.20%，焦煤、螺纹钢分别小幅上涨1.59%、0.70%。

 

交易行情热点

期市走势分化，商品“牛”势转向了吗？

随着大宗商品进入“超级周期”，国际油价今年以来累计上涨逾20%；有色金属和化工品种持续上涨，铜价创8年多新高；农产品亦然，油脂品种集体创新高。

回顾刚刚过去的2月，南华商品指数收涨10.69%，呈现单边上涨行情，有色板块、黑色板块、能源化工板块大幅拉升。

不过本周国内商品期市涨跌互现。中金公司认为，当前大宗商品价格上涨并不仅仅是市场情绪推动，近期各品种价格表现分化，从需求动力切换、供应溢价分化以及成本传导来看，大宗商品价格轮换可能即将开始。

OPEC:石油需求复苏将集中在下半年

石油输出国组织(OPEC)周四(3月11日)表示，石油需求的复苏将集中在今年下半年，因全球冠病疫情大流行的影响挥之不去，不利于该组织及其盟友支撑市场。

据路透社报道，OPEC在月度报告中表示，2021年石油需求将增加589万桶/日，增幅为6.5%，较上月的预估略有上调。但该组织下调了对上半年的预期。OPEC在报告中称：“预计石油总需求将达到9,630万桶/日，消耗将主要出现在下半年。”

OPEC表示：“今年的需求增长将无法弥补2020年的重大缺口，因为预计2021年全年的流动性仍将受到影响。”另外，OPEC将今年全球经济增长预期从4.8%上调至5.1%，但认为疫情的影响将在上半年持续。

四大因素刺激铝行业利润走高

铝的前三大消费领域，分别是建筑、电力和汽车。目前，四大刺激因素，驱动行业利润走高。

1、供给侧结构性改革：2017年的电解铝行业供给侧结构性改革红利，在2020年下半年开始展现，4500万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐步消失，随着需求逐步增长，供需格局将日益紧张。

2、碳中和：碳中和目标有望驱动国内火电铝产能压制、成本提升，推动电解铝产业能源转型；其次，碳中和激发铝材大量新兴需求，加剧供需矛盾。与铜价走强逻辑不同，需求是驱动铝价的核心：自20年3月铝价低点至今，铝价涨幅超过50%，需求恢复是铝价上涨的驱动力，两大需求端分别是新能源和光伏产业。

3、氧化铝过剩：成本方面，氧化铝并没有进行供给侧改革，在电解铝产能急刹车后，氧化铝持续处于过剩状态。价格低迷背景下，氧化铝企业继续寻求低成本区域新建产能，2021年国内仍计划新增氧化铝产能820万吨，远超电解铝增量，这将导致氧化铝价格持续承压，高吨铝利润的持续性较强。

4、中国掌握话语权：中国铝土矿产量占比23%，仅次澳大利亚，中国氧化铝产量占比55%、中国电解铝产量占比56%、中国原铝需求量占比56%，均为全球首位，这意味着全球的铝供给和需求均被中国掌控。

考虑到电解铝供给侧改革+碳中和，再叠加全球通胀交易，电解铝行业即将迎来吨铝利润最高和持续性最强的新时代。

超级周期放缓，CTA策略迎配置良机

进入2月份以来，A股先涨后跌市场出现大调整，而大宗商品普涨，商品期货市场在2月份走出一波单边行情，管理期货策略上演大反转。

据私募排排网数据，从八大策略收益表现来看，1~2月CTA(管理期货)策略平均收益4.50%，在八大策略中排名第一。

数据显示，二月私募行业策略间呈分化态势，商品市场在利率收紧的背景下逆势上涨5.63%，凸显危机阿尔法效应，宏观对冲收涨2.49%，主观期货、组合基金、量化复合、套利策略、阿尔法策略涨幅均在1%左右，春节前后，股票策略微跌-0.34%，行业平均收益走弱。

据市场分析，由于商品市场行情与CTA策略的表现息息相关，若商品市场提供强劲的投资机会，相关商品期货策略则呈上升趋势。和股票投资不同，CTA策略是没有牛熊市概念的，CTA策略赚的是波动率的钱，甚至当全球证券市场表现不佳时，CTA策略往往还能脱颖而出。

展望后市表现(综合自各分析机构)：

黑色系：

钢材基本面方面，市场对于需求是否证伪的担忧在产量回升、库存却迎来拐点的情况下明显减退，本周螺纹钢周度产量环比回升11.07万吨，但社会库存环比回落2.08万吨，表明市场需求确实有一定恢复。若后期库存拐点确立，则价格可能会触底反弹。

铁矿石供应方面，外矿发货环比回落，且港口库存增加也不明显，叠加 05 合约盘面高贴水，所以价格可能会有反弹空间。但二季度之后矿石供应将会呈现季节性增长，且随着高利润的刺激，海外矿山特别是一些非主流矿开始陆续复产，叠加压减粗钢产量预期下，钢材远期供给收缩预期仍在，所以矿石价格中远期下行压力较大。 (东海期货)

有色金属：

近期镍价的下跌由高冰镍供应引发的市场悲观预期主导，由于该项目投产预期在年底，未来纯镍需求支撑仍存，近期镍价或震荡企稳，后期沪镍合约或形成近强远弱的结构，镍价定价逻辑或回归原生镍供需基本面。 (国贸期货)

贵金属：

拜登1.9万亿美元经济刺激法案顺利通过，将会继续支撑贵金属；其次，美国 2 月核心CPI回升不及预期或减缓通胀担忧，从而令美债收益率上行节奏相对温和，也会对金价构成支撑。

但美国就业市场继续改善则对美元构成一定支撑，则限制了金银的反弹；且欧央行并未提及收益率曲线控制手段，或意味着下周美联储也不会提及，美债收益率探底回升，叠加全球疫情改善和全球经济复苏势头强劲不断打压避险需求，也都对金银构成压制。 (国贸期货)

农副产品：

美豆利多出尽豆油价格基本见顶。本周二晚上，美国农业部如期发布了 3 月份的月度供需报告。维持 2020/21年度美豆年末库存预估与 2 月份报告持平至 1.2 亿蒲式耳，未能达到报告前市场预期的 1.17 亿蒲式耳，令市场略感失望。

美豆油价格的不断上涨，主要受到了美豆国内库存偏低以及巴西大豆上市时间推延的影响，本次农业部报告并未再对美豆数据做出修正。随着巴西大豆收获进程的不断推进，以及市场对美豆种植面积预期报告的关注，美豆价格未来将逐渐回落，从而推动美豆油价格不断下行。 (方正中期期货)

能源化工：

重申基本面对油价支撑的两个因素，一是欧佩克主导减产节奏的背景下 3 月、4 月全球仍处于供不应求的格局中，即油价仍有向上的基本面支撑。二是EIA库存端反映出裂解利润大幅走强，成品油去库加速，后续炼厂开工率的回升必然导致原油的炼化能力增加。因而对原油的需求有支撑。因此目前我们仍坚定原油趋势看涨的观点。

基本面来看，3 月乙二醇供需面仍然偏好，主要表现为进口货量减少和需求端恢复速度较快。但是盘面当前估值已经偏高，向上的动力已不及以前。建议关注新产能投产和外盘装置的重启进度。若供应出现边际增量的预期越浓，则价格越可能面临调整。