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江山化工:转型聚碳酸酯,业绩反转

DMF水龙头,转型发展聚碳酸酯。江山化工目前DMF产能15万吨、DMAC产能4万吨、顺酐及化合物产能八万吨,是世界最大的DMF制造业企业之一,中国经营规模第二,市场份额25%,是中国较大 的 DMAC制造业企业,经营规模第一,市场份额65%。浙铁集团公司12月4日公示拟引入集团旗下高品质财产浙铁大风。资产重组进行后,聚碳酸酯将变成企业关键主营业务。

聚碳酸酯市场前景宽阔。聚碳酸酯关键运用于电子电气、工程建筑和轿车,2005年迄今中国消費增长速度12%,德国拜耳预估将来六年全世界聚碳酸酯要求增长速度4.6%, 提升3pCT。技术性门坎较高,产能集中精力,全世界前六大企业产能占比较高达94%,除企业外中国无产业发展设备。2014年中国消費160万吨级,進口超出 125万吨级,取代室内空间宽阔。原材料双酚A2015年价钱减幅超40%,德国拜耳聚碳酸酯EBITDAMargin十五年3Q为20.9%,提升15.2PCT。浙铁大风10万吨级聚碳酸酯设备7月份宣布建成投产,现阶段贴近超负荷,产品合格率95%之上。现阶段批发价1.4-1.五万元/吨,吨毛利率2-31000元。非光气法加工工艺路经具备成本费优点,16年企业增加电子光学级等高线型号产品研发,平稳后预估可完成两亿之上纯利润。

主营业务16年有希望大幅度减亏。企业目前DMF产能15万吨、DMAC产能4万吨,顺酐产能八万吨。在其中DMF&DMAC行业地位牢固,赢利平稳;八万吨正丁烷法顺酐16年有希望大幅度减亏:1、预估2016年国际原油价钱从35美元/桶波动上行到75美元/桶,石油价格反跳推动纯苯价钱上行下行,正丁烷法路经竞争能力有希望一部分修复。2、聚碳酸酯设备建成投产后必须很多蒸气,顺酐新项目副产的蒸气可就近原则运用。另外,企业16年将提升其他副产品综合性利用率,填补顺酐亏本。3、2015年5次央行降息后,预估企业销售费用将降低2000万。

获益于浙江省国有企业改革。浙江省国有企业改革进度相对性较快,现阶段资产证券化率是40.2%,浙江国资委方案3到5年内,国有制证券化率做到75%。江山化工做为浙铁集团公司集团旗下唯一上市企业,有希望变成浙铁集团公司消费投资的服务平台。

初次给与买进定级。暂不考虑到配套设施股权融资,大家预估企业2015-2017年EPS各自为-0.37/0.25/0.33元,市场价相匹配 2016-2017年PE各自为33和25倍,PB2.3倍。回收进行后,企业将变成中国聚碳酸酯龙头企业,技术引进室内空间极大。浙铁大风非光气法加工工艺路经具备成本费优点,参照相比企业,10万吨级聚碳酸酯赢利两亿之上,将来存有很大提产很有可能。主营业务DMF/DMAC赢利平稳,顺酐16年有希望大幅度减亏。企业做为浙江铁路投资有限公司集团旗下唯一上市企业服务平台,国有企业改革预估明显。公开增发成本价8.04元,市场价7.75元,边际贡献率较高,成长空间极大。初次遮盖,给与买进定级。

风险:1.重组方案获准存有不确定性;2.产品报价大幅度起伏。

来源于：PUWORLD

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