就在美联储部分官员已经开始为通胀飙升头疼之际，日本仍然深陷低通胀泥潭。

尽管油价推高了能源成本，但是日本6月核心CPI仅上涨了0.2%。日本央行更是直言，通胀率在2024年前料难触及2%的目标。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，日本的问题其实跟欧洲和美国差距比较大，今年上半年美国已经进入经济复苏阶段，欧洲大概率下半年也会经济复苏，但日本的状况相对较差。

疫情卷土重来经济复苏再推迟

新一轮疫情卷土重来之际，日本央行本月已经下调了2021财年经济增长预估。日本央行预计2021财年（截至2022年3月）日本经济将增长3.8%，低于4月份预测的4.0%，但将2022财年的经济增长预期从2.4%上调至2.7%。

“东京地区进入紧急状态，料将对消费造成相当大的影响，”一吉证券首席经济分析师Nobuyasu Atago称，“积压需求释放可能比预期更晚实现，原本期望7-9月的消费复苏，现在正推迟到第四季。”

对于备受关注的通胀问题，日本央行预计2021财年核心CPI将上涨0.6%，而4月份时的预测为0.1%，这在很大程度上是由于近期能源成本和大宗商品价格上涨；预计2022财年CPI涨幅仍将仅为0.9%。

日本央行行长黑田东彦表示，“由于紧急防疫措施，日本经济活动暂时将保持在较低水平。但由于全球经济复苏，出口和产出正在稳步增长…… 随着疫苗接种的进展和疫情的影响消退，日本经济可能会逐渐恢复。”

需要注意的是，日本未来的经济增长速度仍取决于疫苗和疫情，如果疫苗接种速度加快，经济可能会加速反弹。

日本央行副行长雨宫正佳表示，“虽然(经济)前景的风险暂时偏向下档，但如果疫苗接种进度加速，经济活动情况可能高于预期。随着疫情的影响逐渐减弱，家庭收入增加，消费的上升趋势将变得更加明显。”

从另一个角度看，虽然当下防疫限制措施损害了消费，但强劲的出口将抵消这种损害，出口正在提振企业利润，并支撑着日本的复苏。雨宫正佳表示，“虽然最近大宗商品价格上涨可能会增加成本，但在国内和海外需求改善的背景下，企业获利有望改善。”

通胀达标遥遥无期收紧政策料“垫底”

在全球经济逐步复苏之际，大宗商品价格持续上涨的影响也在扩大，日本6月核心CPI（包括能源价格，但不包括新鲜食品价格）同比上涨0.2%，创下2020年3月以来最快同比增速，5月为增长0.1%。

但其实这样的通胀率依旧很低，更重要的是，能源价格上涨在其中起到了决定作用，整个能源价格上涨了4.6%，而汽油价格则上涨了17.9%。

从另一个角度看，日本CPI的增幅其实远小于其他主要经济体。而且更关键的是，日本的消费依旧疲软，这也增强了市场对日本央行继续保持大规模刺激措施的预期。

由于通胀远低于2%的目标，日本央行在撤回大规模货币政策支持的力度方面可能远远落后于其他经济体，预计将是“垫底”的主要央行。

雨宫正佳表示，尽管美国和其他地方的通胀水平已经明显上升，但是“日本依然疲软，有鉴于此，央行有必要坚持不懈地继续实施强有力的货币宽松政策。”

如今美联储已经开始谈及减码，而日本央行在未来数年仍将继续实施大规模宽松政策，这也意味着日美货币政策路径将日益背离。

这样宽松的政策也让全球最大资产管理公司看好日本股市，贝莱德认为，随着疫情改善，下半年股市回报仍将增长。

贝莱德投资策略师Thomas Taw表示，与奥运会相关的新冠病例“确实是一种风险”，但有利于日本市场的条件并不缺乏，奥运会出现的情况只是一个短暂的逆风期。Taw认为，日本这样的市场估值比较有吸引力，日本央行将继续保持宽松，看好日本企业的盈利增长。“在今年下半年，我预计一些资金将持续进入日本和欧洲这样的市场。”

低通胀“日本病”何时能解？

从全球范围来看，尽管美国已经开始为通胀飙升有些担忧，但日本的情况却截然相反，通胀过低多年来一直让日本央行备受困扰。

从表面上来看，疫情的反复让通胀维持在低位。但更深层次的力量起了更大的作用，在疫情之前，日本从未接近其长期设定的2%的通胀目标，除了波动较大的能源和食品行业之外，其物价多年来几乎没有变化。

对于消费者而言，通胀低迷似乎是一件好事，但从大多数经济学家的角度来看，这却是个问题。合适的通胀可以增加企业利润和工资、刺激经济增长，还可以减轻债务负担、降低大学贷款和抵押贷款的相对成本。

对于低通胀困境，日本试图用创新性政策解决危机，包括用负利率鼓励消费、大规模收购资产、向经济注入资金（量化宽松），但通胀还是始终未能达标。

“日本无力提升通胀，这是经济学家尚未解决的最大挑战之一，”纽约大学经济学教授马克·格特勒(Mark Gertler)如是表示。

对于持续趴在地上的物价，有观点认为，消费者对低物价的期望已经根深蒂固，以至于企业基本没有提高物价的可能。此外，日本的人口老龄化导致需求疲软，全球化有效降低了发达国家消费成本，这些因素可能共同造成了日本的低通胀困境。

东京庆应义塾大学经济学教授、日本央行前董事会成员白井早由里(Sayuri Shirai)表示，即使在疫情消退之后，日本的通胀率也可能保持在低位。

与此类似的是，瑞穗证券首席经济学家Yasunari Ueno也表示，大宗商品价格上涨推动日本通胀上涨，这是成本推动型通胀，难以持续下去，一旦全球能源价格回落，日本还将继续重回低通胀水平。

王昕杰对21世纪经济报道记者表示，日本其实现在还是偏向通缩，通胀率维持在零附近。尽管日本央行将通胀预期从0.1%上调至0.6%，但其实跟欧美相比差距很大，日本央行其实只能持续维持宽松政策，直到通胀抬升。

在老龄化等问题日益困扰日本之际，日本央行想要治好低通胀这个存在多年的“日本病”，未来的路恐怕依旧会很艰辛。